[审慎增持评级]荣泰健康(603579)年报点评：内销和共享服务表现优异 费用率提升拖累业绩增长 时间：2018年03月16日 09:01:13 中财网 投资要点 事件：公司公告 2017年度实现营收19.18亿元，同比增长49.26%，归母净利2.16亿元，同比增长4.61%，扣非后归母净利2.14 亿元，同比增长8.03%，EPS 为1.58 元/股；其中第四季度营收和归母净利分别同比增长48.53%和-8.33%；拟每10 股5.00 元；另外，公司拟开展远期结售汇、外汇期权产品等业务，从而规避外汇汇率/利率波动带来的风险。 点评： 内销和共享按摩服务表现优异带动营收快速增长。2017 年度实现营收19.18 亿元，同比增长49.26%，较三季报增速微幅下降，分季度来看，2017 年Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比增长30.29%/46.69%/73.8%/48.53%，营收主要来自内销业务持续高增长，此前三季报公告前三季度外销增长8.41%，内销增长99.19%，内销中传统渠道增长127.05%，电商增长64.56%，共享按摩服务增长1,052.17%；分产品来看，按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务营收分别同比增长36.46%/-4.97%/571.96%。 产品升级带动毛利率提升，费用较大幅度上升制约业绩增长。报告期内，公司通过集中于按摩椅生产，发挥研发优势，不断推出新品以及大力拓展体验式按摩服务，在原材料涨价和美元贬值的不利影响下，保持毛利率稳定，其中，按摩椅/按摩小器具/体验式按摩服务毛利率分别变动-1.24百分点/1.49 百分点/11.64 百分点，例如，在按摩保健器具产品总体出口价格同比降低12.3%背景下，公司出口价格同比增长了28.29%；由于销售人员工资以及运杂费的增长，研发投入，股份支付的增长以及美元汇率波动的影响所致，总费用率上升4.53%，其中销售/管理/财务费用率分别提升0.14 百分点/1.12%/3.27 百分点。 共享按业务快速拓展，新服务场景和生态链打造值得期待。2017 年Q1/Q2/Q3/Q4 摩摩哒分别铺设5,000/12,000/14,431/11,153 台，截止17 年末，铺设台数达到52,584 台，超出此前50,000 台的目标，17 年度营收入增长28,087.24 万元，同比增长780.65%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为3,336/5,708/6,202/12,841 万元，实现净利润2,323.54 万元，净利率8.27%；继续扩大微 SPA 缓压区在全国范围内的覆盖面积，挖掘新的服务场景，提高品牌影响力，以及在聚合大量用户流量的基础上，搭建流量平台，完善 O2O 生态建设，并向深度开发用户需求，优化用户体验，构建共享经济，尝试“互联网+金融+产品”结合的新型经营模式，打造一个全新的以按摩椅为核心的全新生态链。 盈利预测及投资评级：公司未来将持续受益于国内居民收入水平提升及健康养生意识的增强带来的养生健康产品消费需求，成长可期；深度绑定核心客户有助于稳定海外市场销售额并进一步深入更广泛的海外市场，以及推出员工激励（行权价64.7 元/股）更好地激发经营效率；内销逐步成为未来增长核心，共享服务保持快速发展态势，且优势显著（生产、渠道、运维等方面），同时，凭借研发优势，不断推出新型按摩器具产品和新型服务方式，在大量用户流量的基础上打造一个全新的以按摩椅为核心的全新生态链，预计18-20 年度EPS 分别为2.12/2.86/3.44 元，对应PE 分别为32/23/20 倍（以3 月15日收盘价计算），维持“审慎增持”评级。 风险提示：单一客户占比过高；摩摩哒拓展不及预期；国内和海外市场按摩椅销售和拓展不及预期；汇兑损失风险。 □ .熊.超./.李.跃.博 .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司 |
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