荣泰健康:保健家电龙头品牌,营收快速增长

　　按摩椅市场扩容在即,行业龙头率先受益。随着收入增长、老龄化加剧、健康养生观点深入人心等多因素影响,保健行业将迎来巨大发展机遇。据国家统计局数据,中国老龄人口由2011年1.85亿增长至2016年2.31亿,占人口比重由13.74%升至16.70%,居家保健产品恰好是针对老年化疾病的重要选择。2012-2016年中国人均收入由1.60万元增长至2.38万元,收入水平提高促进消费升级,使行业渗透率逐步提高。伴随人口老龄化以及消费升级带动,按摩保健市场渗透率有望持续提升。荣泰作为行业龙头享受行业发展春风。

　　内销高速发展,海外市场稳步推进。公司基于自主品牌构建了包括直营店、购物中心、连锁卖场、电子商务、体验店、共享按摩等多元立体式营销渠道,拥有业内最完善的营销网络。2017年Q1-Q3,内销收入+99.19%,其中传统渠道收入+127.05%,电子商务+ 64.56%,共享服务+1052.17%。内销的高速发展同时促进毛利率快速提升。

　　2017Q1-Q3公司毛利率38.8%(+1.1pct)。海外市场中韩国市场与BODY Friend 保持紧密合作,销量稳定。并且公司与Body Friend合作开拓北美市场,美国市场有望成为公司外销业务增长新动能。

　　掘金共享按摩椅百亿蓝海。根据我们的测算,共享按摩服务的潜在市场超百亿元,目前公司在一二线城市覆盖率超80%,覆盖90%以上的院线,并与万达,CGV 等多家影院达成深度合作。通过卡位优质院线渠道,公司不仅可以树立摩摩哒优质品牌形象,提高竞争力,也有利于在未来行业洗牌中脱颖而出,为公司长期发展打开空间。

　　盈利预测:预计公司2017至2019年EPS 分别为1.74元、2.65元、3.51元,对应PE 分别是37.5x、24.7x、18.7x,维持“增持”评级。

　　风险提示:按摩椅市场竞争加剧,人民币汇率大幅波动。

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