保健家电龙头品牌，营收快速增长

按摩椅市场扩容在即，行业龙头率先受益。 随着收入增长、老龄化加剧、健康养生观点深入人心等多因素影响， 保健行业将迎来巨大发展机遇。据国家统计局数据，中国老龄人口由 2011 年 1.85 亿增长至 2016 年 2.31 亿，占人口比重由 13.74%升至 16.70%，居家保健产品恰好是针对老年化疾病的重要选择。 2012-2016 年中国人均收入由1.60 万元增长至 2.38 万元，收入水平提高促进消费升级，使行业渗透率逐步提高。伴随人口老龄化以及消费升级带动，按摩保健市场渗透率有望持续提升。荣泰作为行业龙头享受行业发展春风。内销高速发展，海外市场稳步推进。 公司基于自主品牌构建了包括直营店、购物中心、连锁卖场、电子商务、体验店、共享按摩等多元立体式营销渠道， 拥有业内最完善的营销网络。 2017 年 Q1-Q3，

内销收入+99.19%，其中传统渠道收入+127.05%，电子商务+ 64.56%，共享服务+1052.17%。 内销的高速发展同时促进毛利率快速提升。2017Q1-Q3 公司毛利率 38.8%（+1.1pct）。海外市场中韩国市场与BODY Friend 保持紧密合作，销量稳定。并且公司与 Body Friend合作开拓北美市场， 美国市场有望成为公司外销业务增长新动能。

掘金共享按摩椅百亿蓝海。 根据我们的测算，共享按摩服务的潜在市场超百亿元，目前公司在一二线城市覆盖率超 80%，覆盖 90%以上的院线，并与万达， CGV 等多家影院达成深度合作。 通过卡位优质院线渠道，公司不仅可以树立摩摩哒优质品牌形象，提高竞争力，也有利于在未来行业洗牌中脱颖而出，为公司长期发展打开空间。

盈利预测： 预计公司 2017 至 2019 年 EPS 分别为 1.74 元、 2.65 元、3.51 元，对应 PE 分别是 37.5x、 24.7x、 18.7x，维持“ 增持” 评级

风险提示： 按摩椅市场竞争加剧，人民币汇率大幅波动